Ch2. Mechanics of Futures Markets
선물거래
선도거래
선도거래란 미래의 가격 불확실성에 대한 현시점에서 교환하는 것이다. 하지만, 선도거래에는 (1) 조건에 맞는 거래 당사자를 찾기 어렵다는 것과 (2) 계약 실행에 대한 보장성이 없다는 문제점이 있다. 이러한 문제점이 있는 이유는 (1) 거래 당사자 간의 이루어지기 때문이고, (2) 상대방 신용도에 따라 계약 이행 여부가 다르기 때문이다. cf. SPOT
선물거래
따라서, 표준화된 계약, 많은 거래 상대방이 있고, 계약 이행을 보장하는 것이 거래소 선물 거래이다. 기초 자산(개별 주식, 국채, 통화, 금, 돈육, 코스피지수 등) 을 미래에 거래하기 위한 계약을 할 수 있는데 이 계약을 선물 계약이라 한다.
선도 거래 (Forwards) | 선물 거래 (Futures) |
두 명의 거래 당사자간의 사적인 계약 | 불특정 다수간의 거래소에서의 거래 |
비표준 계약 | 표준화된 계약 Specifications |
내가 원하는 일자가 만기일 | 정해진 만기일 |
정산은 만기시점에 | 일일정산가능 |
만기일에 인수도 결제 및 현금결제 | 만기일 전에 청산 |
신용 위험에 노출 | 신용 위험이 없음 (초기증거금, 유지증거금) |
Specifications (표준화된 계약 명세)
What can be delivered (방법)
Where it can be delivered (장소)
When it can be delivered (날짜)
최종 결제 방법에 대한 표준화
인수도 결제 (Physical Settlement) : 선물 계약의 실물을 주거나 받음.
제공자의 의무 : 반드시 실물을 구해서 인도
제공 받는 자의 의무 : 실물 인수 대금을 납입 기간안에 납입
대한민국 첫 원유 선물 거래 계약 (인천항, 기름 가져가!)
현금 결제 (Cash Settlement) : 최종 결제 가격으로, 보유 중인 계약의 최종 손익을 계산해서 미정산 차액을 현금으로 결제 (차액에 대한 정산)
Daily settlement or marketing to market
투자자는 만기일 뿐만 아니라 만기 전에도 반대 거래를 통해 손익을 실현함으로써 거래를 청산할 수 있음.
Convergence of Futures to Spot
콘탱고 : 일반적으로 선물 가격은 (해당되는 인도되는 시점) 현물 가격 보다 비싸다. 예를 들어 배추 수집상이 1000원을 주고 배추를 샀다고 하자. 은행 이자가 10%라 할때, 배추 수집상은 얼마를 받고 배추를 팔아야할까? 최소 1100원 이다. 1100원 보다 싸면 배추 장사를 하지 않고 은행에 돈을 넣는 것과 같기 때문이다. 따라서, 선물은 운임, 취급비용, 저장 비용 및 품질, 수용 및 공급 요인등을 감안하여 결정된다.
백워데이션 : 선물 가격 현물 가격 보다 싸다. ex. 현재 코로나 때문에 현물의 거래가 급등하면서 선물의 가격이 못따라 가는 갭차이 현상이 나타났음.
보통 현물 가격이 낮아지고, 선물 가격이 높아지면(콘탱고 현상), 헤저들은 현물을 매수하고, 선물을 매도하기 때문에 차익 거래 현상이 나타나, 선물의 만기 시점이 가까워지면서 가격이 정상화된다.
Margin , 계약 실행의 보장성
마진은 계약의 불이행을 방지하는 제도로서, 일일 정산 (Settled daily)을 원활하게 하고, 선물 거래의 이행을 보장하기 위하여, 선물의 매입자와 매도자는 거래소에 현금, 유가 증권(대용증권), 국채 등을 증거금으로 예치하는 제도이다.
마진콜
손실이 확대되어 결국 계좌에 남은 잔액이 유지증거금 이하로 떨어질 경우, 계약을 유지하기 위한 증거금을 더 넣으라는 것이다. 증거금을 두지 않을 경우, 반대 거래로 자동적으로 종료된다.
cf. 장외거래(OTC, Over the Counter) 에서 거래 상대방간의 보증을 위해 *현금 또는 채권 형태의 담보(Collateral) 를 제공한다. 모든 장외거래에서는 담보가 수반이 된다. 거래 당사자 A, B 사이의 모든 계약 건수 마다 담보를 제공을 할지, 또는 이 모든 계약을 합하여 하나로 된 담보를 할지 등을 표준화 하여 규정한 것이 ISBA(International Swaps and Derivatives Association) 협정에 따른다. ISBA 는 쿠게 두가지 형태로 나누어짐 뉴욕법을 따르느냐, 영국법을 따르느냐로 나뉘어 질 수 있다. CSA(Credit Support Annex) 장파에서 거래 상대방 신용 위험을 경감시키기 위한 장외 파생 기본 계약임.
*대한민국에서 적격담보는 대한민국 국채밖에 없다.
Example - 금 선물 2 건의 거래에 대한 마진의 변화
거래 단위 (Contract Size - 선물 1개당 크기) : 100 oz 온스
선물 가격 :
개시증거금 :
유지증거금 :
Clearing House (청산소)
이전 장에서 Clearing House 를 거래소라고 말을 하였다. 2013년도 한국 거래소가 음융위원회로부터 장외파생상품 거래 청산업(CCP) 인가를 획득했다. 따라서 현재 한국에서는 한국 거래소 KRX 가 클리어링 하우스 역할(계약을 소멸, 청산)을 한다. 미국 같은 경우 CFTC(Commodity Futures and Trading Commission)에서 선물 거래를 관할한다. 즉, 이 규제에 대해 중요한 점은 특정한 거래 상대방 쪽으로 이익이 쏠리지 않도록 만드는 것이다.
CCP는 지난 2008년 리먼 사태 이후 전세계 금융시장에서 중요성이 급부상하였다. 리먼 사태의 가장 큰 문제점은 장외 거래가 많았는데 이때까지만 해도 장외거래를 청산하기 위해서는 거래 상대방간의 사적인 거래로 청산이 가능하였기 때문이다. 따라서 리먼이 부도가 나면서 시일 내에 청산을 받지 못하고, 연쇄적으로 금융회사들이 부도가 나고 전체 금융 시스템이 붕괴되었다. 따라서 G20 정상회의에서는 Clearing House 를 통해 장외거래를 장내화하기로 합의하였다. Clearing House의 기능은 (1)장외 거래 상품을 추적(TR: 거래기록보관)하고, 회원이 결제를 불이행할 경우, 거래에 차질이 없도록 결제 불이행 회원의 청산 증거금을 최우선 순위로 보전해 결제를 이행한다. 국내에서는 현재 원화 이자율스와프 (IRS, Interest Rate Swap) 거래가 의무청산 대상 상품으로 지정되 있다.
Long Position : 선물 거래시 매도를 했을 경우
Short Position : 선물 거래시 매입을 했으 ㄹ경우
차액정산 : 거래의 청산을 함으로서 이루어지는 정산과 별도로, 청산소에서 고객의 미청산 포지션 (Open Interest)에 대해 매일의 종가를 기준으로 가공의 청산을 하여 손실이나 이익을 계산하는 것을 일일정산(Daily Settlement)이라고 한다. 일일정산으로 인해 차액 정산도 가능하다.
FX : 해외 파생상품 서비스
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